Morgan Stanley предупредил о рисках для акций азиатских производителей памяти. Несмотря на низкие коэффициенты цена/прибыль (P/E) и продолжающийся бум инфраструктуры искусственного интеллекта, бумаги Samsung и SK Hynix могут находиться на этапе, когда сильные финансовые показатели уже не гарантируют дальнейшего роста котировок.

Согласно отчету Morgan Stanley от 13 октября, рынок может недооценивать риск циклического пика. Аналитики обращают внимание на стремительный рост акций производителей памяти, повышение прогнозов прибыли и возможное увеличение предложения во второй половине 2027 года.

Почему низкий P/E акций Samsung и SK Hynix может быть ловушкой

По данным, приведенным в отчете Morgan Stanley, коэффициенты P/E Samsung и SK Hynix сейчас составляют примерно 3–4. На первый взгляд, такая оценка выглядит привлекательной для инвесторов.

Однако низкий коэффициент цена/прибыль не всегда означает, что акции недооценены. Для циклических компаний высокая прибыль в период благоприятной рыночной конъюнктуры может существенно снижать P/E. Если прибыль впоследствии сократится, текущая оценка окажется менее привлекательной, чем кажется на первый взгляд.

Morgan Stanley предупреждает, что производители памяти могут столкнуться именно с таким сценарием. Сильные результаты отрасли способны создать ложное ощущение безопасности в момент, когда рыночный цикл приближается к своему пику.

Акции производителей памяти уже значительно выросли

Одним из факторов риска стал масштабный рост котировок. Согласно отчету, акции азиатских компаний, занимающихся хранением данных, выросли примерно в девять раз с начала ралли в сентябре 2025 года.

Одновременно консенсус-прогнозы аналитиков по прибыли на акцию были пересмотрены в сторону повышения в среднем на 432%.

Такая динамика отражает высокие ожидания рынка относительно дальнейшего развития отрасли. Однако существенное повышение прогнозов прибыли и значительный рост котировок могут означать, что большая часть позитивных факторов уже учтена в рыночных ценах.

Поэтому даже при сохранении сильных фундаментальных показателей потенциал дальнейшего роста может оказаться ограниченным.

Как искусственный интеллект поддерживает рынок памяти

Текущий цикл роста связан с развитием инфраструктуры искусственного интеллекта. Дефицит предложения, высокий спрос, увеличение цен и улучшение прибыльности продолжают поддерживать производителей памяти.

Тем не менее Morgan Stanley обращает внимание на характерную особенность циклических отраслей: высокая прибыль привлекает новые инвестиции и стимулирует расширение производственных мощностей.

В результате предложение постепенно увеличивается, а благоприятная рыночная ситуация со временем может измениться. В отчете ожидается постепенное высвобождение дополнительных объемов предложения начиная со второй половины 2027 года. Это может стать одним из факторов нового поворотного момента в отраслевом цикле.

Таким образом, продолжение бума искусственного интеллекта само по себе не гарантирует, что нынешний уровень прибыльности производителей памяти сохранится надолго.

Почему дальнейший рост цен на DRAM может стать проблемой

Еще один важный показатель — контрактные цены на DRAM. Согласно оценке, приведенной в исходном материале, для сохранения предполагаемого потенциала роста этих акций цены должны увеличиться примерно на 70% в квартальном выражении.

Это очень высокий темп роста, достижение которого может оказаться сложной задачей.

Если повышение цен на память окажется слабее ожиданий, рыночные прогнозы прибыли могут столкнуться с риском пересмотра. В условиях, когда котировки уже существенно выросли, подобное изменение ожиданий способно усилить давление на акции.

При этом речь идет о потенциальном сценарии, а не о подтвержденном прогнозе снижения цен или прибыли.

Как архитектура центров обработки данных меняет распределение прибыли

Morgan Stanley также обращает внимание на изменение структуры расходов на инфраструктуру искусственного интеллекта. По мере развития архитектуры центров обработки данных распределение стоимости между различными компонентами оборудования может меняться.

В приведенном анализе сравниваются следующие показатели:

• Nvidia NVL72: на стойку приходится около 29% рассматриваемой доли стоимости.
• После расширения до восьми межсоединительных стоек: эта доля снижается до 19%.
• Сетевое оборудование: его доля увеличивается с 10% до 20%.

Эти показатели указывают на возможное перераспределение расходов внутри инфраструктуры искусственного интеллекта.

Следовательно, увеличение общих инвестиций в центры обработки данных не означает, что все поставщики оборудования получат пропорциональный прирост выручки и прибыли. Производители систем хранения данных могут выиграть от расширения инфраструктуры меньше, чем предполагают оптимистичные рыночные оценки.

Какие риски выделяет Morgan Stanley

В отчете можно выделить несколько основных факторов, которые инвесторам следует учитывать при оценке производителей памяти:

1. Риск циклического пика. Высокая текущая прибыль может не отражать долгосрочную доходность бизнеса.
2. Высокие ожидания рынка. Значительный рост котировок и повышение прогнозов прибыли сокращают пространство для позитивных сюрпризов.
3. Зависимость от цен на DRAM. Для сохранения предполагаемого потенциала роста требуется исключительно сильное повышение контрактных цен.
4. Увеличение предложения. Новые мощности могут постепенно выходить на рынок со второй половины 2027 года.
5. Изменение структуры расходов на ИИ. Рост инвестиций в центры обработки данных не гарантирует одинакового увеличения прибыли для всех поставщиков.

Что это означает для акций Samsung и SK Hynix

Основной вывод Morgan Stanley заключается в том, что сильные фундаментальные показатели не исключают приближения циклического пика. Напротив, высокая прибыльность и оптимистичные ожидания могут затруднять своевременное выявление рисков.

Низкий P/E Samsung и SK Hynix сам по себе не является достаточным основанием для вывода о недооцененности этих компаний. Для оценки перспектив их акций необходимо учитывать устойчивость прибыли, динамику контрактных цен на DRAM, планы расширения предложения и изменение структуры инвестиций в инфраструктуру искусственного интеллекта.

Итог: рынок памяти продолжает получать поддержку со стороны спроса, связанного с искусственным интеллектом. Однако, по оценке Morgan Stanley, значительный рост котировок и высокие ожидания уже создают риски для дальнейшей динамики акций Samsung и SK Hynix. Главный вопрос заключается не только в том, продолжит ли расти отрасль, но и в том, смогут ли ее производители оправдать заложенные в цены ожидания.